投資概念(4): 營業活動與非營業活動

JPMorgan reports 3Q loss after hefty litigation charge, but adjusted earnings top view Washington Post(Oct. 10, 2013) by AP

這則新聞是個如何閱讀財務報表上, 區分營業活動跟非營業活動的一個很好範例. 下圖是今天JPMorgan開盤的股價表現, 市場對於這個新聞的反應也是這篇文章的討論重點.



市場反應(開盤): 
這個消息對於投資人應該是很重要的消息,只有看頭條的話大家可能會認為今天股價應該要大幅度下跌才是. 然而, 今天JPMorgan 開盤走出了1%的漲幅, 關鍵在於"預期": 在整篇報導的文末出現, 在營業活動的表現JPMorgan比分析師預期的$1.19EPS高出不少($1.42),再加上這項訴訟成本已經進行多時, 市場已經可以估計這項成本對於銀行整體評價的衝擊有多少, 因此,訴訟成本的並沒有影響今日股價,反而是比預期高的營業獲利反映在股價上. 
營業活動: 
每家公司的營業活動跟非營業活動的分野, 端看該公司經營的項目是甚麼. 銀行業的營業活動是甚麼? 基本大家認識的商業銀行存款(吸收大眾暫時無法使用的前)跟放款(借給其他需要資金的人)業務之外, 美國的銀行經常還經營投資銀行業務. 也就是將資金投入到其他金融商品賺取利潤: 這些金融商品包括大家熟知的股票,債券,也包含許多複雜的金融商品: 選擇權,遠期交易,以及房地產證券化以及衍生的商品,這些,都是銀行業的營業活動.

營業活動與非營業活動分野: 

如果我們再回到上一篇文章劃出的圖表當中, 營業外的收入和支出是在損益表上另外被區分開來的.這樣的目的可以讓報表的使用人清楚的理解到公司面臨的經營/非經營項目的狀態是甚麼, 而這些項目又如何影響投資人的權益. 與一家公司主要經營活動無關的事項,就得被當作是非營業活動.金融操作是不是非營業活動?一般的公司是以提供商品或服務有關, 所以他們所操作的外匯避險等就不算是營業活動, 多半會歸類到非營業活動裡. 此外, 利息收入與支出, 也是經常出現在非營業活動的項目. 以這則例子來看, JPMorgan是一家金融事業, 它並不是法律事務所, 因此, 任何針對他的法律行動, 而衍生出可以被估計進入財務報表的金額, 就會被記載在"營業外"活動項下.

與營業外活動相似, 但是具有差異的是"或有事項"(contingency). 舉例來說, 如果JPMorgan現在正被調查,但是法律過程還無法決定明確的金額跟支付賠償(或是和解)的金額並沒有辦法在現階段決定,那麼在財務報表上並不會出現這樣的事項,會以附註揭露的方式呈現.

影響: Going through the news
JPMorgan在第三季的大幅度"帳面"虧損是因為他們提撥了訴訟成本. 這些法律訴訟案件事實上應該還沒有最終定案, 但是已經可以合理估計出可能的金額與影響,因此在會計紀錄上需要呈現在報表當中.那麼既然出現了虧損,為什麼股價在開盤的時候還是呈現走高的樣貌, 貌似不受負面消息的影響? 

最主要的重點在於:風險的明確化:
在證券市場中,我們在乎的是現金流量與風險. 換句話說,我們不單單只看這家公司能夠幫我們賺多少錢,還得看他是用多少風險換來的. 而在這個新聞中, JPMorgan已經可以明確估計訴訟所衍生的成本, 也就是將未來的不確定性明確化, 這樣對投資人來說,是降低了持有JPMorgan股票的風險. 

此外,這項金額還不是最後確定的金額, 仍舊是一個JPMorgan與他們的會計師以及律師團隊討論出來的一項金額. 換句話說,這是一項估計值. 根據國際會計準則IAS37*, 這是一項"最有可能金額"的估計 (Provisions for one-off events (restructuring, environmental clean-up, settlement of a lawsuit) are measured at the most likely amount.) 就算是估計也好,至少投資圈子可以開始評估這項影響的效果,再加上這項估計還尚未是現金支出,對於公司的現金流量暫時還沒有立即的影響.

這裡必須要提出一個很重要的概念: 投身證券市場,風險是無法完全移轉或者是消滅的,然而,風險是可以控制或者是降低的. 有更明確的資訊是其中一種方式. 

後記:
對於出入證券市場的朋友們,我基本上會勸說不要把金融股當作起始的標的. 這就是個很好的例子. 一來金融事業所經營的項目是ㄧ般人所不熟悉的,再加上他們的業外會出現暴露的風險也是一般投資人難以估計的內容.因此在沒有資訊的狀況下,通常投資人購入這樣的證券就像是閉著眼睛射飛鏢.並不是說你賺不到錢,但是你不知道你冒了甚麼樣的風險在賺錢.

*附註: 國際會計準則上對於提撥準備, 或有事項的相關規定