外匯，穩定獲利？是充滿變數！

SNB Abandon Key Policy Tool when Jordan Goes for Shock Factor 瑞士央行放棄重要的政策工具(Bloomberg, Jan 15, 2015)

瑞士央行在上星期四做出了個令人訝異的決定，放棄了與歐元的固定匯率，採由市場自由兌換。

輸家：許多投資銀行的外匯交易部門。花旗銀行在這波變動中，預估賠了1億5千萬美金。不少線上外匯投資平台，也面臨了不少壓力。大銀行附屬的交易平台可能還能夠頂下來，但純粹經營線上交易的外匯經紀商，就沒有這麼幸運了。英國的Alpari，目前進入破產程序。外匯最大的交易平台FXCM，目前是接受了Jefferies Group的$30億救命錢，希望能夠扭轉頹勢。

贏家呢？匈牙利總理Viktor Orban！



瑞士央行與歐元緊盯的故事：害死人的歐債

歐債風暴到底是從哪一年開始，大家沒有一定的定論。每一個國家的狀況都不進相同。普遍來說，大概可以分成兩個階段：一個是2008年開始的階段，以及2011年再次出問題的階段。

2011年對於歐債國家來說是個很困難的一年。才剛剛有點恢復元氣的跡象，面臨兩大挑戰：歐盟方面強調就算復甦，也要堅持財政紀律的主張。歐洲央行在緊急資金融資方案通過的狀況下，考量利率政策必須要防止通膨(現在聽起來.....)的看法。時任ECB總裁的Jean-Claude Trichet在4月提升利率 0.25%，7月再升0.25%，來到1.5%

歐元區利率增加，看似應該會讓歐元上漲？完全不是這樣。2011年中，歐元與瑞郎的匯率下跌，挑戰EURCHF=1.1的價格。這樣的利率價格反映了甚麼？

當初歐債國家受害國都還沒有完全復甦，歐洲央行過早的提升利率，以及歐盟強調財政紀律的這兩個政策，再次將歐債國家送入衰退的谷底。總體經濟條件不確定性且負面，歐元成為多數國際投資人拋售的資產，轉向Safe-Havean Currency的瑞郎。

瑞士央行面對這樣的改變，評估這樣的匯率條件嚴重傷害瑞士經濟，尤其是不少出口導向的公司。因此在9月的時候宣布歐元瑞郎匯率盯於1.2。操作手法當然是買入歐元賣出瑞郎，直到達成目標價格為止。

匈牙利的故事：
相較於匈牙利福林(Hungarian Florint)，瑞士法郎是相對穩定的貨幣。成為匈牙利金融機構喜歡採行的放款貨幣。如果福林變動太大，那麼匈牙利銀行得直接將貨幣價值變動帶來的放款風險給吞下去。因此，他們寧可採用外幣放款，犧牲掉貸款條件的利率，貸放幣值較為穩定的貸款。

匈牙利國家本身的財政體質並不佳，因此在兩次歐債金融危機的時候貨幣價值也出現大幅度的波動。2008年7月18日到2009年3月初，歐元福林匯率創下38%的跌幅。2011年再次出現風暴的時候，則是從7月到11月底跌掉19%。

那麼匈牙利總理最對了甚麼？在於他去年(2014)的一項政策：強迫金融業者將外幣放款部位轉換成為本幣(Bloomberg, Jan 16, 2015)

這項政策在去年年底全部完成，匈牙利的金融業當下應該恨死這位總理。然而，從今年看來，被迫轉換的狀況，對於消費者跟金融業者看起來或許成為雙贏局面。從消費者層面來看，用本幣借貸雖然得付更高的利率，然而，避免掉他們債務本金(若以瑞郎計價)因為瑞士央行的政策突然暴增的狀況。

在瑞士政策宣示前，瑞郎福林匯率為265，之後暴增為324。如果以借款1瑞郎來看，一隔夜就要多還59福林，增加22%！

這多出來的22%，對金融業者來說是好事嗎？帳面上看起來可以多賺，但當消費者意識到自己的借款因為他國的一項政策就突然改變，那麼消費者還款意願絕對降低：直接倒債是最佳的選擇。因此，如果今日金融業者沒有順應政策而將放款轉回福林，那麼將會掀起一項小型的金融風暴。

國際金融101：不可能的三元(Impossible Trinity)

最後，講一下國際經濟一個重要的基礎。簡單來說：如果一個國家的外匯政策目標有三項：固定匯率、資本自由流動、貨幣政策獨立性。 那麼，這三項政策無法同時達成，一定得犧牲其中一項，才有可能。

然而，這三極是代表這三種條件的極端狀況。世界上所有的央行幾乎都在這三點上面做一些調整。比如現在已經很難找到完全固定匯率的國家，同時也沒有純然的自由資本流動。在這三極之間，央行還是有很多政策調配空間。

以瑞士來說，因為他們想要達成資本流通跟固定匯率，那麼他們的貨幣政策就將會深受影響。過去瑞士央行得不斷地賣出瑞郎來維持匯率，要賣出的瑞郎，得央行自己從外匯儲備裡拿，或者是發行更多貨幣。操作結果？前一任總裁Hildebrand虧了190billion的瑞郎，黯然下台。

台灣的投資人會認為外匯是個相對穩定的環境，一部分是來自於央行基本上是採行一個區間來干擾匯率。這個區間內的變動，在搭配上國際環境，可以得到一個"看似"穩定的情況。然而，放大到國際市場，經常就不是這麼一回事了。

最後，該以甚麼態度面對外匯投資：
這則以"瑞郎震撼，讓槓桿外匯交易之王學會謙卑" 為題(Bloomberg, Jan 20, 2015)，撰寫關於FXCM過去的功績以及在這場政策突變所受到的災難的報導，點出了外匯交易風險的本質。其中引述了一段美國商品期貨交易委員會(CFTC)給予投資人的警示。

"WHEN YOU SELL, THE DEALER IS THE BUYER. WHEN YOU BUY, THE DEALER IS THE SELLER....As a result, when you lose money trading, your dealer is making money on such trades.”

"當你賣出時，是你的經紀商買入；而當你買入時，是你的經紀商賣出。......所以當你賠錢，就是你的經紀商賺錢。" (前段大寫是維持CFTC的原始目的：警告投資人)

不會賺錢的經紀商，可能隨時會倒閉；會賺錢的經紀商，代表身為客戶的你要從他手上設定的匯率賺到錢更困難。外匯，撇開可能被各國央行突襲外，還有跟高手過招的隱含意義。

搭配瑞士法郎的故事來看，這，還是個穩定獲利的工具嗎？抱持著跟世界上最懂得賭博的平台來交易，並且是個高度風險的市場，應該更貼近外匯投資的本質。