歐洲金融業：桑坦德銀行的併購案與ECB政策會議

西班牙鄉民們苦笑之中，設計了以下對白：諷刺今日(Jun. 7, 2017)的"賣銀行"一元加購套餐

這件併購案，對於歐洲的銀行業滿有指標意義的，值得一文。

CoCo Bond：介於債權人與股東之間的證券設計

Co(tingent)，Co(nvertible) Bond，白話一點的說法是，"或有事件下可轉換成股權的債券"。簡單來說，就是在銀行與投資者簽訂契約時，設定特定的事件，作為轉換成股票的啟動點。而如果事件沒有發生，那麼銀行將會支付債權人較高的利息。

從法律上來看：這群投資人不是"債權人"，他們的法律地位介於債權人與股東之間。他們有較高的利息，在特定期間/事件下，要選擇是否要轉換，或者是利率重設。

在股份有限公司的基本概念中：公司破產時，股東們是依出資比率認賠。因此，CoCo債券的持有者，地位有如股東，在公司出現風險事件時，是要全數認賠的。因此：

CoCo Bond設計的目的：投資人參與"救援"

CoCo的發行，是歐洲推動銀行業投資人"bail-in"的一環：投資人必須在銀行倒閉時承擔風險/分攤損失。這項設計的主要原因是：在歐債風暴中，銀行出事，政府用納稅人的錢出手救援，結果造成政府赤字大幅提升，壓垮政府機構借款的能量，以及未來更加龐大的債務支出。

為了避免這樣的情勢在未來繼續發生，便透過債券設計，鼓勵金融業得自己找投資人承擔自己的風險狀況。同時，巴塞爾三協定中，這項證券被視作"額外一級資本"(Additional Tier One Capital)，可以計入資本適足率的設算。這樣的設計也受金融業所接受。

在併購案中，誰會損失？
在這個案子中：高順位(senior)的債權人與存戶，他們的權益會隨著併購，由桑坦德銀行承接履約。手邊證券價值歸零的，是次順位(subordinate)債權人，CoCo債券持有者，以及股東。

"理論上"，投資CoCo債券的，應該都是機構投資人。如知名債券公司Pimco(Pacific Investment Management Co.)，大概是這次收購案中最有名/受害最深的投資人。Banco Popular某批發行的 11.5% €500m CoCo中，Pimco投資了€279m 。

從媒體上(FT, Jun. 7)的報導顯示，整批Banco Popular的CoCo Bond，規模在€1.25bn。

然而，目前沒有進一步的資料，可以確保這些CoCo沒有再被包裝後賣給一般投資人。如果一般投資人有購買牽涉這項債券的商品，將會出現長久的訴訟問題。

傳遞風險：擴散到其他銀行的CoCo?
有趣的是，西班牙人民銀行的CoCo債券持有者損失，反而推升了其他西班牙銀行CoCo的債券價格。Caixa Bank在一個禮拜前(Jun. 2) 發行的AT1債券，甚至價格還略為上揚。

目前從媒體上蒐集到的資訊為：在較差的銀行受到其他金融業併購後，反而對於其他金融機構的經營狀態勢一件好事。這種市場"猜測"，只能透過時間來證明。

歐洲政策會議：金融業風險的考量
到年底之前，歐洲區域仍有幾項大風險。西班牙與義大利的金融業是其中之一。

這項併購案的重要性，在於它建立了一個讓債券持有者承擔損失，國家不用在額外出錢注資，且能確保存戶資產的案例。也是CoCo發行以來，金融業與國家財庫脫鉤的第一步。

本月稍早(Jun. 1, 2017)，在Banca Monte dei Paschi di Sienna的案例中，歐盟有條件同意義大利國家注資援助。(FT報導連結)。在這些條件中，也包含了投資人得承擔部分損失的Bail-in條款，然而，卻沒有完全切割國家與銀行之間的注資管道，使得大家依然在摸索歐盟監理/法規執行的標準。

那麼，這項案子對歐洲央行的貨幣政策的可能影響是甚麼？

1.) 目前的資產購買計畫，是不包含這類債券的。
2.) 貨幣政策：
如果這個案例，能夠成為金融業處理"壞銀行"的準則，那麼未來可能透過歐洲各國銀行業的跨國合併，解決銀行問題。簡單來說：就是處理了較為複雜的金融業風險。

那麼貨幣政策可能可以較快走回正常化的步調。

這一塊錢套餐，未來還有戲看。