IEX Intro V1 HD 720 from Joshua Blackburn on Vimeo.
市場交易的初衷：為什麼我們要有證券市場？
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| Source: IEX Group Intro Video, http://www.iextrading.com/about/ |
證券市場跟其他市場並沒有甚麼不同，是一個讓大家可以把持有的"物品"換手的地方。早期的證券市場，需要一個交通便利，一個廣場(如果交易很活絡的話)。這些特色跟其他市場並沒有甚麼兩樣。
Charles MacKay在他1841年的財富大瘋癲(Memoirs of Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds)一書中是這樣描述的。
法國這麼熱絡的證券交易，當時集中在Rue de Quincampoix(圖片的右下角)。在密西西比公司股票奇貨可居，吸引大批人潮的同時，Rue de Quincampoix無法負荷，因此轉移到了Place Vendôme(圖的左中)。在股價(與人生)同時達到高峰的John Law，最終買下了Hôtel de Soissons(圖片中央)，成為新的交易集中地。這個地方在事件結束後轉型多次，曾是小麥交易所。現在，這個地方是法國的大宗物資交易中心。
市場交易的問題：
上面的描述，只是單一公司證券，在法國某段時間交易的狀況。除了實際上的交通以及群眾聚集的狀況外，更大的問題，在於交易的本質。一般的市場賣生鮮蔬果，但是證券市場交易的是有價證券。
不像青菜蘿蔔馬上可以挑好壞，一般人其實對於發行公司的價格並沒有太多的概念。所以證券市場的參與者就會更加多元：不僅僅是買賣人，還有周邊附加的"代書業"或者是"律師業"。
有證券，就有"錢"。資金的流動集中在一個地方，每個身上帶著有股票的人成了一隻隻的肥羊：偷竊，詐騙，或者是光天化日殺人，在這個時代都發生過。
證券經紀商(brokers)為了解決問題孕育而生：他們向投資人收購股票，並且幫投資人找買賣家，也協助他們處理資金流動。
市場要有交易，經紀商才會有錢賺。因此，他們的目標，就是成立有秩序的市場：交易標準化，一致化，並且透過經紀商們自主約束，慢慢地建立起市場秩序。自然而然地，他們成為現代交易所創設的主要力量。"集中市場"也就這樣逐漸成形。
早期，證券市場因為規模效益，集中會有其好處。然而，每個證券交易所，就像所有的合作團體，都會有成員目標不一致的時候。因此，證券經紀商們可能拆夥，重新成立新交易所。此外，還有小規模的暗池(Dark Pool)，嘗試的做出不一樣的交易架構。目前，美國有11個公開交易所，40個小規模暗池。
越來越多交易所成立，代表一家公司的股票可能會在不同的交易所出現。這樣的零碎化出現了很多問題。給了高頻交易者有了見縫插針的機會。
交易所零碎化與高頻交易者(High Frequency Trading, HFT)
首先，證券經紀商的本質，是代表"客戶"：也就是說，每個投資人願意把他們持有的資產先"寄放"在經紀商手上，以方便做交易。
然而，交易所是經紀商集合成立的，證券有成交，經紀商才能從中收取交易手續費。經紀商並不一定代表客戶的最佳利益。他們會企圖吸引更多好公司來到自己的交易所，提供好的服務給客戶，但這些都是為了要有更多的成交的狀況。
因此，經紀商主要目的，是促成更多交易，不見得是要為了"客戶：投資人"服務。
這樣的狀況，隨著科技進展，給高頻交易者操作的機會，可以用一個簡單的例子來說明。
這樣會有甚麼問題？
證券經紀商/交易所不會認為這是問題，交易量增加，經紀商跟交易所都能夠獲利賺錢。在這個工具正常時候的狀況，退休基金管理者也不會認為有問題。更快的能夠把部位出清(市場流動性變好了)，也不見得是壞事。
那，問題到底會在哪裡？
極端的市場狀況，或者高頻交易者重複來回操作，或者是在市況極差的狀況下突然縮手，那麼交易價格就會出現問題。更令人擔心的，因為這樣的高頻交易者有技術上以及市場交易上的優勢，能夠更快速的累積資本。在證券市場，資本就是權力。當市場中有權力的人集中到少數人身上，證券的價格就被少數人決定，市場的機能就會受到打擊。
我們都知道，獨佔/寡占不是件好事。
Ramsay："現況並不是永續的市場生態"
Bloomberg (Mar. 10, 2015) 前SEC主管揭開嘴上的封條
Ramsay指的就是市場越來越偏向少數券商，券商間的利益衝突，利於有科技跟頻寬速度的交易體系，恐怕會摧毀市場。
受傷的是誰？是股票的持有人：投資人。雖說退休基金或共同基金聽起來好像也是機構投資大戶，然而這些基金的組成，背後代表的，是普羅大眾的儲蓄或退休金。
交易所們並不會主動做出改變，讀者們要記得：交易所是由券商共同成立的，交易越活絡，他們能夠收取更多獲利。只要能成交，他們不一定得對客戶做出最理想的報價。
因此，IEX的創辦人Brad Katsuyam認為，他要成立的交易所必須是長期持有的機構投資人一起來創辦，而他取IEX名字隱含的意義，是"Investors' Exchange"，投資人的交易所。
有好/壞，善/惡之分嗎？
隨著介紹，我們得放上影片也來到最後的一幕：1934年美國證交法的原則，以及IEX的主張。
這些原則包括：
1.) 維持公正與平等的交易準則
2.) 移除促成自由公開市場的障礙
3.) 保障投資人與社會公益
4.) 促進投資人交易可以直接搓合的機會
IEX認為他們都可以滿足這些條件，而在影片中也把"侵略性"的高頻交易者畫成一隻鯊魚：像是壞蛋一樣。
真的有好/壞，善/惡之分嗎？
我們回到我提到的，台灣農作物生產過剩的例子。想像一個沒有貿易商的世界，那麼商品就不能互通有無。生產過量的農作物，就只能鏟回土裡變成肥料。而下一季的生產很有可能這項作物就會匱乏，甚至會逼迫農夫沒有資金進行生產。在生產短缺的狀況下，農產品價格在下一季可能會高升到消費者無法負擔的水準。
有了貿易商，這樣的狀況就可以避免。
類比到證券市場，有了高頻交易者。證券持有的投資人可以更快的把股票賣出，訊息也可以快速的在市場上反應。不見得是件壞事。而IEX的目標，是希望這樣的交易不要被濫用，讓市場的參與權集中在少數人手上。並讓交易所與他們服務的客戶目標能夠接近。
在這點上，大家的目標是相似的：讓市場更有效率。
最後，我想提一下Ramsay加入IEX這點有趣的事情。在美國，公部門與私部門的流動是頻繁的。Ramsay之前是律師，站在投資人的角度，協助投資人在美國80年代信貸合作社(Saving & Loan)危機中得到補償。後來他加入SEC，協助政府規劃管理市場秩序的角色。現在，他又加入IEX，希望為籌劃更好的交易所，貢獻他的法律專業。他反映了美國社會的一種精神：要讓市場更好，就加入他們，不見得站在"政府"的角度。這樣的作法，可以讓市場與政府法規，同樣隨著時代推進。
"寬闊的廣場馬上就像Rue de Quincampoix一樣，從早到晚都像展演場：人們馬上搭起了小攤跟帳篷，販賣零食小吃給等候交易的投資人；賭徒們架起了輪盤，要從股票致富的這群人中賺一手。"上面這段描述的是密西西比危機前，Place Vendôme的交易盛況。(詳細的故事請見這則關於John Law的文章) 如果不特別指出這是個證券交易市場，同樣的描述也可以用在熱銷商品的狀況。比如：排隊買iPhone的場景。
法國這麼熱絡的證券交易，當時集中在Rue de Quincampoix(圖片的右下角)。在密西西比公司股票奇貨可居，吸引大批人潮的同時，Rue de Quincampoix無法負荷，因此轉移到了Place Vendôme(圖的左中)。在股價(與人生)同時達到高峰的John Law，最終買下了Hôtel de Soissons(圖片中央)，成為新的交易集中地。這個地方在事件結束後轉型多次，曾是小麥交易所。現在，這個地方是法國的大宗物資交易中心。
市場交易的問題：
上面的描述，只是單一公司證券，在法國某段時間交易的狀況。除了實際上的交通以及群眾聚集的狀況外，更大的問題，在於交易的本質。一般的市場賣生鮮蔬果，但是證券市場交易的是有價證券。
不像青菜蘿蔔馬上可以挑好壞，一般人其實對於發行公司的價格並沒有太多的概念。所以證券市場的參與者就會更加多元：不僅僅是買賣人，還有周邊附加的"代書業"或者是"律師業"。
有證券，就有"錢"。資金的流動集中在一個地方，每個身上帶著有股票的人成了一隻隻的肥羊：偷竊，詐騙，或者是光天化日殺人，在這個時代都發生過。
證券經紀商(brokers)為了解決問題孕育而生：他們向投資人收購股票，並且幫投資人找買賣家，也協助他們處理資金流動。
市場要有交易，經紀商才會有錢賺。因此，他們的目標，就是成立有秩序的市場：交易標準化，一致化，並且透過經紀商們自主約束，慢慢地建立起市場秩序。自然而然地，他們成為現代交易所創設的主要力量。"集中市場"也就這樣逐漸成形。
早期，證券市場因為規模效益，集中會有其好處。然而，每個證券交易所，就像所有的合作團體，都會有成員目標不一致的時候。因此，證券經紀商們可能拆夥，重新成立新交易所。此外，還有小規模的暗池(Dark Pool)，嘗試的做出不一樣的交易架構。目前，美國有11個公開交易所，40個小規模暗池。
越來越多交易所成立，代表一家公司的股票可能會在不同的交易所出現。這樣的零碎化出現了很多問題。給了高頻交易者有了見縫插針的機會。
交易所零碎化與高頻交易者(High Frequency Trading, HFT)
首先，證券經紀商的本質，是代表"客戶"：也就是說，每個投資人願意把他們持有的資產先"寄放"在經紀商手上，以方便做交易。
然而，交易所是經紀商集合成立的，證券有成交，經紀商才能從中收取交易手續費。經紀商並不一定代表客戶的最佳利益。他們會企圖吸引更多好公司來到自己的交易所，提供好的服務給客戶，但這些都是為了要有更多的成交的狀況。
這樣的狀況，隨著科技進展，給高頻交易者操作的機會，可以用一個簡單的例子來說明。
一家退休基金管理者，需要出清某公司股票。這家公司在證交所A，B都有上市。退休基金持有的部位相當龐大，無法在單一證交所A全部成交。
以商品市場來說，這就好像在台灣蔬菜生產突然過剩，台灣(單一市場)絕對沒有辦法馬上消費完，價格急遽下跌。生產者如果要趕快出清，會急著用更低的價格，到其他市場賣出。有一些交易人得到了"傳送門"，快速地到其他價格還比較高的地方，承諾賣出這項蔬果，再從台灣買入很便宜的蔬果，到另外一個價格很貴的國家交貨。這些交易者能夠馬上獲利。
因此高頻交易者就可以透過這樣的機會，當他們發現在A交易所有大賣單湧入，且無法消化，會壓低這家公司在B交易所的價格。他們就快速地到交易所B放空這家公司的股票，並快速的回A交易所用更低價格填補放空部位。
這樣會有甚麼問題？
證券經紀商/交易所不會認為這是問題，交易量增加，經紀商跟交易所都能夠獲利賺錢。在這個工具正常時候的狀況，退休基金管理者也不會認為有問題。更快的能夠把部位出清(市場流動性變好了)，也不見得是壞事。
那，問題到底會在哪裡？
極端的市場狀況，或者高頻交易者重複來回操作，或者是在市況極差的狀況下突然縮手，那麼交易價格就會出現問題。更令人擔心的，因為這樣的高頻交易者有技術上以及市場交易上的優勢，能夠更快速的累積資本。在證券市場，資本就是權力。當市場中有權力的人集中到少數人身上，證券的價格就被少數人決定，市場的機能就會受到打擊。
我們都知道，獨佔/寡占不是件好事。
Ramsay："現況並不是永續的市場生態"
Bloomberg (Mar. 10, 2015) 前SEC主管揭開嘴上的封條
Ramsay指的就是市場越來越偏向少數券商，券商間的利益衝突，利於有科技跟頻寬速度的交易體系，恐怕會摧毀市場。
受傷的是誰？是股票的持有人：投資人。雖說退休基金或共同基金聽起來好像也是機構投資大戶，然而這些基金的組成，背後代表的，是普羅大眾的儲蓄或退休金。
交易所們並不會主動做出改變，讀者們要記得：交易所是由券商共同成立的，交易越活絡，他們能夠收取更多獲利。只要能成交，他們不一定得對客戶做出最理想的報價。
因此，IEX的創辦人Brad Katsuyam認為，他要成立的交易所必須是長期持有的機構投資人一起來創辦，而他取IEX名字隱含的意義，是"Investors' Exchange"，投資人的交易所。
有好/壞，善/惡之分嗎？
隨著介紹，我們得放上影片也來到最後的一幕：1934年美國證交法的原則，以及IEX的主張。
這些原則包括：
1.) 維持公正與平等的交易準則
2.) 移除促成自由公開市場的障礙
3.) 保障投資人與社會公益
4.) 促進投資人交易可以直接搓合的機會
IEX認為他們都可以滿足這些條件，而在影片中也把"侵略性"的高頻交易者畫成一隻鯊魚：像是壞蛋一樣。
真的有好/壞，善/惡之分嗎？
我們回到我提到的，台灣農作物生產過剩的例子。想像一個沒有貿易商的世界，那麼商品就不能互通有無。生產過量的農作物，就只能鏟回土裡變成肥料。而下一季的生產很有可能這項作物就會匱乏，甚至會逼迫農夫沒有資金進行生產。在生產短缺的狀況下，農產品價格在下一季可能會高升到消費者無法負擔的水準。
有了貿易商，這樣的狀況就可以避免。
類比到證券市場，有了高頻交易者。證券持有的投資人可以更快的把股票賣出，訊息也可以快速的在市場上反應。不見得是件壞事。而IEX的目標，是希望這樣的交易不要被濫用，讓市場的參與權集中在少數人手上。並讓交易所與他們服務的客戶目標能夠接近。
在這點上，大家的目標是相似的：讓市場更有效率。
最後，我想提一下Ramsay加入IEX這點有趣的事情。在美國，公部門與私部門的流動是頻繁的。Ramsay之前是律師，站在投資人的角度，協助投資人在美國80年代信貸合作社(Saving & Loan)危機中得到補償。後來他加入SEC，協助政府規劃管理市場秩序的角色。現在，他又加入IEX，希望為籌劃更好的交易所，貢獻他的法律專業。他反映了美國社會的一種精神：要讓市場更好，就加入他們，不見得站在"政府"的角度。這樣的作法，可以讓市場與政府法規，同樣隨著時代推進。
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