到底長短天期債券利差代表的是甚麼？聯準會過去的計畫，對於這樣的利差到底影響多少？
首先：一點概念
我們在談所謂 "Term Structure"，"Term Premium"，"Yield Curve"，是適用在債券上的概念。一個國家發行債券，基本上是同性質的資產，主要的差別是他們的到期日有所不同。根據到期日的差異，給予投資人不同的利率，算是對於較為長期持有者的一種補償。
補償甚麼？期間較遠，就有更多的(還本)不確定性，也就有風險。
那麼：長短天期的利率差距告訴我們甚麼事？
如上所述，通常，長天期債券的利率會高於短天期債券。然而，透過市場揭示的的資訊狀態，有時會出現短天期債券利率高過長天期債券利率，也就是 "yield curve inversion"
這代表甚麼？持有短天期的債券風險居然更高？
大家可以這樣想：如果經濟衰退的狀況，已經有跡象浮現，會在可預見的未來就發生。那麼市場參與的投資人必定感受到短天期內的風險。而，通常經濟衰退的期間短暫，短時間衰退後就會自然復甦，因此長天期的債券利率訂價反而較為平穩不受影響。
建立起這樣的概念後，我們在來閱讀圖片中的這段文字，說明兩件事
1.) inverted yield curve 是未來衰退風險增加的跡象，然而；
2.) 近年來的購債計畫， 讓 yield curve作為經濟景氣指標的可靠度變低了。第二點就讓我們自然好奇的問，那麼，購債計畫，以及去年此時(Oct. 2017)所開始的：逐步停止再投資，對於未來10年期公債的利率影響到底有多少？
首先，購債計畫當初的目的是：降低一般公債的利率，讓融資成本降低。除了提供市場流動性外，也促進實體經濟(i.e.公司)，進行投資計畫，促進實體經濟成長。
因此，在購債，以及停止購債(但不停止到期再投資)，以及停止再投資，都會對於利率有不同程度的影響。
聯準會當然對於這樣的變化，有提出相應的模擬研究，想要了解細節的，可以參考以下文章。
Projected Evolution of the SOMA Portfolio and the 10-year Treasury Term Premium Effect (Sept. 22, 2017)而這張文章中的附圖，給予了政策對於10年期公債Term Premium的影響(i.e. 10 year term premium effect/TPE)，做出了以下兩種未來不同情境的預測圖。
附圖描述中有一段有意思的文字，可以給讀者更明確的概念。
At the end of 2016 the TPE is estimated to be negative 100 basis points. Roughly speaking, this implies the yield on a 10-year Treasury security would be 100 basis points higher absent the Federal Reserve's expanded balance sheet that largely reflects LSAPs and MEP programs
於2016年底，TPE預估值大約是100bp (1%)。大致上來說，這隱含10年公債殖利率，在沒有LSAP(Large Scale Assets Purchases, 也就是QE)跟MEP(Maturity Extension Programs, 也就是再投資) 計畫的狀況下，應該要比現在的利率再高1%。這樣的研究內容，呼應了聯準會在會議記錄中提到的：聯準會過去進行的計畫，影響到用目前的利差來衡量經濟狀況的可靠程度。而從上圖來看，真正要將上述計畫的影響降低到沒有影響的程度，得要到2025年後了。
同篇研究的附圖一，給予了停止在投資對於聯準會資產負債表的影響。
小結：
今年，是當年金融危機過後的10年。世界的經濟，離所謂的"穩定"，還有一段路要走。美國從去年開始降低在投資金額，逐步走向利率正常化。而歐盟才正打算停止購債，遠離正常化還有一段路要走。
所謂的 "政策正常化"，通常會經過幾個步驟。
1.) 開始停止新購，但到期資產會再投資。
2.) 到期資產停止再投資，但緩步進行。
3.) 短期利率穩健提升。
美國現在做的，是(2)與(3)。
除了現在大家關切的短期利率緩步提升外，還有資產購置計畫所累積的大量資產需要減少的狀態，對於長短天期利差的影響，也是衡量經濟數據的一項考慮因素。
這也是我這段時間一直有的感受：在這個變動的時代，很多"新鮮"的事，不能單純用過去的指標來看，也算是一種不斷讓自己進步的動力。
.JPG)
No comments:
Post a Comment